日期： 2002年3月11日
原文： 信報
合和（054）主席胡應湘是筆者心儀的商人，給我的印象是富遠見、決策果斷、性格爽朗。多年前，筆者出席多個他主講的投資研討會，對他敢言的作風留下極深刻的印象。
在筆者腦海中，胡應湘彷彿是武俠小說中豪氣蓋天的大俠，他的大俠性格為合和帶來大上大落遭遇。96年合和出售亞洲電力（CEPA），套現超過一百億元，是他和公司的高峰；其後在泰國公路和印尼電廠的項目遭遇挫折，是他和公司的低潮；還有在科網狂潮中，胡大俠高姿態地宣布合和不會沾手高科技項目，究竟這種「眾人皆醉我獨醒」的作風會得到怎樣的結果，答案是股價跌至近年的低位。
近月來，合和的股價表現出色，是否投資者終於懂得欣賞合和的優點？筆者帶大家重新認識合和。
筆者作出大膽的推斷，合和是香港唯一真正的基建公司 — 積極發展和興建基礎設施。市場上其他的基建公司，實為融資者，這些公司於九十年代中期，看準內地資金短缺，利用香港和內地的息差；加上良好的政治關係，為 內地基建項目提供大量融資。合約中所規定的固定或擔保回報，便是利息收入。近年內地銀根泛濫，令這些融資者難覓項目，多間基建公司近年宣布把項目權益售回 內地合作夥伴，實情是進行再融資活動（refinancing）— 內地政府利用內地銀行的低息融資來償還港商的高息借貸。
合和的基 建項目組合中，以廣深公路最重要。廣深公路於97年建成，全長一百二十二公里，合約有效期還有二十五年，每年從公路得來的利潤，合和可分取大約五成。跟融 資式基建項目不同，廣深公路的合約中沒有固定回報，全靠項目收入。公路自啟用以來，車流量不斷上升，去年收入和車流量分別增加10％和13％。
廣深公路的出色表現，對合和的業績產生極為重要影響，因為廣深公路的收益佔合和總盈利約六成。廣深公路的前景相當不俗，將繼續受惠於廣東省公路網的迅速發展和省內經濟的持續增長。合和最近宣布廣深公路的珠海分段開始動工，估計三年內竣工。
合和的其他業務以地產和酒店為主，去年均錄得不錯的增長，但佔盈利貢獻的比例則較少。
如要分析合和的財務表現，一定要注意它的債項。去年底的總債項達七十八億元，比上一年減少了23％。過去一年的低息環境，提供寶貴機會予公司重組債項， 例如把償還債項年期延長、以低息新債償還高息舊債、公司擔保轉為不可追索項目融資等。這些行動不僅對去年業績產生正面影響，也減低未來的利息支出和公司須 承擔的風險，為來年的業績鋪路。
有一項投資者忽略了的發展，可能對合和未來的股價表現有很大的影響。過去數年，合和為泰國公路和印尼 電廠項目共撇賬超過一百億元。管理層一直都沒有放棄，繼續向兩國政府追討賠償，雖然估計不到最終能否可獲賠償、賠償額有多少，甚至要持續多少時間 ，但任何賠償都直接成為盈利，投資者應留意。
合和的股價最近升越六元，市盈率達十五倍，每股資產淨值高於十五元，是不折不扣的實力股份，即使是「一路走天涯」，也有穩定增長的收入。近年，債項更受惠於低利息形勢，這次真是天助大俠。
最近，胡大俠高調介紹胡小俠出場，為接班事宜作準備。不知道胡大俠對過去數年的大上大落生涯，有否感到疲倦？筆者代表股東們向你們兩位反映：好好享受安穩的現狀。胡大俠為胡小俠取名Thomas Jefferson（美國建國之父及獨立宣言的作者之一），期望小俠能人如其名，有頂天立地的氣概，為股民爭取期待已久的利益。
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