原文： 中國金融在線
我國資本市場發展形勢分析
我國經濟轉型的背景及歷史上經濟轉型的經驗和教訓
從1979年改革開放開始，中國經濟創造了令世界震驚的連續30年每年增長將近10%的奇蹟。但我們必須保持清醒的頭腦，我國經濟在結構、效率、機制等方面仍然需要進一步完善，例如，我國人均GDP排名僅為全球第99，而排名第98的國家是阿爾巴尼亞。又如，我國依託於初級消費拉動和低附加值產業的發展模式已經不可持續，粗放式的發展方式在某些地區造成了嚴重污染，我國產出等量GDP所需的能耗是發達國家的2～8倍，有相當一部分產業和公司位列全球產業鏈的末端。以鋼鐵產業為例，儘管我國鋼產量位居全球之首，但我國每年進口鋼材的平均價格是出口鋼材的2倍；我國占全球鐵礦石貿易量的60%～70%，但在每一次鐵礦石價格談判中都處於被動地位。
轉變經濟發展方式的重要內容之一便是經濟結構調整和產業升級。這有賴於兩方面的努力：一是存量的整合，即通過併購等市場化手段整合鋼鐵、化工、汽車等產業；二是增量的發現，推動戰略性新興產業的發展，建立和完善資本和科技對接的機制。兩者都離不開強大的資本市場的支持。
歷史上的經驗教訓值得我們鏡鑑。經過了戰後30年的經濟快速發展，20世紀70年代的美國和歐洲同時陷入了“經濟滯脹”，但隨後，美國以資本市場和高科技的有效結合，推動其在80年代走出低谷，實現了又一輪30年的增長。今天，這一結合機制仍然在發揮作用，它們不斷推出以iPad為代表的平板電腦和以facebook公司為代表的社交網絡等新興產業，繼續領先於全球。
而歐洲經濟一直未能走出低增長的困境，近年歐盟發布的《歐盟競爭力研究報告》承認，其科技研發和創新能力落後於美國28年。多年前，撒切爾夫人曾表示，歐洲高科技產業落後於美國，並不是由於歐洲技術水平的落後，而是由於風險投資和資本市場的落後。事實上，現代科學之父牛頓和互聯網之父貝恩都是歐洲人。近年來，在全球化浪潮的衝擊下，歐洲很多原先具有比較優勢的產業，如汽車製造業等，因勞動力成本偏高等因素逐步被新興經濟體併購；同時又缺乏發現新興產業的市場化機制，使得歐洲在全球經濟中的競爭力日漸式微，這也是當今愈演愈烈的歐洲主權債務危機的深層次原因。
1989年，也經歷了戰後30年高速增長的日本經濟遭遇了一場危機，至今20多年未能走出低谷。 2004年日本財政大臣山本有二訪華時曾說，日本經濟的一個重大缺陷就是資本市場相對不發達。日本的大銀行和大企業實施捆綁式的發展模式，一旦大企業出問題，大銀行就會破產，反之亦然。而一旦出問題，清理不良貸款就要花10年以上的時間，這嚴重拖累了日本經濟的複蘇和轉型。美歐日三大經濟體的轉型成敗，說明了一個有效的資本市場及市場化的資源配置體係對於經濟轉型的重要影響。
危機後國際金融版圖整合的趨勢和全球戰略性新興產業的競爭，對我國資本市場的發展提出了更高的要求
上個世紀最後10年以來，全球共發生了30次以上的交易所併購案，國際資本市場的一個發展趨勢是強者越強，弱者越弱。在某種意義上，正在動盪中的國際市場也醞釀著金融版圖的整合。 2011年發生的德意志交易所集團和紐約泛歐交易所集團的併購，標誌著歐洲與美國競相圖謀對國際資本市場的主導權。而在新興市場，交易所併購也烽煙四起，例如，近年來，印度一直試圖參與泛非交易所的組建；韓國連續入股老撾和柬埔寨交易所，試圖擴展其在亞洲金融市場的戰略地位和影響力。面對日趨激烈的國際競爭，我們必須要有全局思維和頂層設計，應該加快我國資本市場的建設步伐。
金融危機也深刻影響了第二次世界大戰以來逐步形成的全球產業格局。危機後，美國汽車業的“三巨頭”有兩家破產重組，一些高能耗的傳統產業難以為繼，各國都在加大戰略性新興產業的發展。在某種意義上，我們第一次與發達國家站在了同一個起跑線上。但我們靠什麼去競爭？未來的戰略性新興產業是什麼？是乾細胞、風能發電、雲計算，還是物聯網？過去30年最為重要的四大戰略性新興產——PC、電信、互聯網和生物製藥，都是通過資本市場發現和推動成長起來的。也就是說，很大程度上，對於未來戰略性新興產業的競爭，國家和國家之間競爭的，是哪個國家的資本市場能夠健康運行，並有效發揮其發現和推動新興產業成長的作用。
資本市場發展有助於我國一些重要的經濟社會目標的實現
創新型國家的建設。前一段時間社會上熱議的一個話題是,“中國為什麼沒有喬布斯”。喬布斯是蘋果公司科技創新的推動者和領導者，蘋果公司1976年誕生，1980年上市，在其併購其他企業和發展壯大的過程中離不開資本市場這個平台。因此，我們需要建立和完善資本和科技對接的機制，推動更多的中小企業成長，並促進科技園區成長為創新企業的搖籃。 2009年，美國矽谷僅有一家公司上市，而中關村科技園區有23家企業成功上市。我們有理由相信，這些遍布在全國各地的創新型企業和資本市場的結合，將造就中國未來的蘋果和喬布斯們。
世界級企業的成長。過去的一個世紀，從誕生成長到市值1000億美元的過程，通用電氣花了一百年時間，微軟花了20年，而谷歌只花了7年。這個事實說明了世界的競爭是加速的，也說明了在今天的世界，我國企業如果不能與社會化的資源平台相結合，在激烈的國際競爭中是很難有機會獲勝的。
國際金融中心的建設。 1913年，依託於美國的重工業化進程，紐約交易所的規模首次超過倫敦交易所，同一時期，紐約取代倫敦成為世界第一大金融中心，美國取代英國成為世界第一強國。在我國建設國際金融中心的過程中，資本市場的發展壯大將發揮重要的作用。
中西部經濟跨越式發展。美國加州的矽谷從100年前的淘金地和50年前的牧場，成功實現華麗轉身，成長為全球高科技產業的搖籃。儘管其面積僅占美國國土的萬分之五，產出卻為美國GDP的1/12。其關鍵是解決了一個將該地區比較優勢與資本市場對接的機制，並創造了技術、專利、人才和資本等生產要素自由交換的環境，使其成為落後地區經濟跨越式發展的典範。我們應該推動中西部地區整合區域優勢，通過資本市場發展壯大當地優勢產業，並發展創新經濟。
和諧社會的建設。
1930年，美國通用汽車的第一任總裁威爾遜首先鼓勵工人用養老金購買股票，從而大大緩解了勞資矛盾。養老體係與資本市場的協同發展，是20世紀主要發達國家最為重要的一項製度發明，它不僅使得大部分家庭得以分享經濟的成長，也使得普通民眾和僱員成為該國經濟和企業的股東。過去十年中，我國的社保基金通過專業投資，實現了年均9%左右的回報率，而當期年均通脹率在2%～3%，這說明依靠科學的組合投資等方法能夠獲得相對穩健的回報，也在長期機構投資者的建設方面做出了初步嘗試。
我國資本市場健康發展的基本原則和重要措施
五個基本原則
一是將發展資本市場作為一項重要的戰略措施。資本市場的建設是一個系統工程，我們應該充分發揮社會主義市場經濟的優勢，凝結全社會的力量，頂層設計、統籌協調，推動市場的改革、發展和創新。
二是資本市場的發展要服務服從於我國經濟社會的發展目標，防範系統性金融風險。在推動金融創新的過程中，要立足於我國實體經濟發展的需要，不斷完善監管體系，提高監管水平，實現風險防範和市場發展相協調。
三是堅持市場化改革的方向。充分調動市場各個參與主體的積極性，也不斷完善市場自我約束機制，推動各個主體歸位盡責，推動市場有效運行和功能發揮。
四是強化資本市場法制建設。不斷完善與資本市場相關的法律法規體系，完善監管體系和執法體系，提高信息披露質量和透明度，提升市場信用水平，保護投資者合法權益，建設公平公開公正的市場。
五是推動資本市場的國際化進程。充分發揮後發優勢，借鑒成熟市場的經驗教訓，少走彎路；積極參與我國經濟走出去和人民幣國際化的進程，進一步提高資本市場和證券業的國際競爭力；在推動國際化進程中，隨時關注國內外經濟金融環境的變化，把握以我為主、循序漸進的原則。
四項重要措施
第一，完善市場體系，加快場外市場建設。我們要加快多層次資本市場的建設步伐，尤其是場外市場建設，為投資方和融資方提供有效對接的平台，緩解中小企業融資難和投資者缺乏投資渠道等社會難題。第二，提高監管水平，改革監管體制。我們需要不斷提高監管水平和效率，增強監管體系的競爭力；證券期貨監管體制也需要進一步優化和完善，並解決監管資源缺乏、監管隊伍專業人才不足等問題。第三，強化投資者保護機制，加強投資者教育。我國市場是一個散戶為主的市場，具有全世界最大的投資者群體。我們要高度關注投資者的利益保護，強化投資者保護機制，在推動各項改革措施的過程中，注意配套和協調；同時要更加註重投資者教育工作。第四，推動社會保障和養老體係與資本市場的良性互動發展。這是一個全社會的系統工程，既要不斷提高資本市場治理水平，增加市場的透明度，強化保護投資者機制，又要發展機構投資者並不斷提高其理財服務能力；既要有戰略性的頂層制度設計，也涉及稅收優惠等政策協調和各級政府及企業的共同參與。為此，我們應該充分發揮社會主義市場經濟的優勢，協調方方面面的力量，積極推動這項工作的開展。
祁 斌
中國證監會研究中心主任
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